Blue Cap - Neue Chancen durch Planatol
Planatol wurde von BC im Rahmen einer Restrukturierung erworben. Im Sanierungsjahr 2009 konnte Planatol bei 31 Mill. Umsatz ein EBITDA von 1,8 Mill. erzielen. Nach dem ersten Halbjahr 2010 liegt der Umsatz schon bei 16 Mill. bei einem Nettoergebnis von 1,1 Mill.!!!Mittlerweile hat BC - finanziert durch mehere KE - seinen Anteil auf 72% aufgestockt und wird wahrscheinlich die Option auf 100% ziehen. Die Halbjahreszahlen von Planatol indizieren eine operative Umsatzrendite von 10%. Annualisiert läge der Umsatz von Planatol bei 32 Mill. mit einem Ebit von 3,2 Mill. Da Planatol breit im Bereich von Klebstoffen aufgestellt ist verspricht die Zukunft zudem ein solides Wachstum. Unabhängig von der Frage wie teuer die restlichen 28% noch für BC sein werden (geschätzt 1 Mill EUR) hat der Planatolkonzern einen Wert von 20 Mill. EUR (BC Anteil 14,4 Mill.) Alleine aus Planatol ergibt sich ein NAV von 4,8 EUR pro Aktie.
Wenn man die restlichen profitablen Beteiligungen konservativ zum Anschaffungspreis hinzurechnet steigt das NAV auf 6,8 EUR. Zwei große Hebel für BC bestehen bei Planatol weiterhin. Zum einen die günstige Aufstockung auf 100% und die Aussicht auf gutes Wachstum bei Planatol bei zweistelligen operativen Margen. In diesem Fall kann der Wert von Planatol auch auf 30 - 40 Mill. EUR steigen
Neben Planatol finde ich die 40% Beteiligung inheco interessant. Ein noch junges Unternehmen im Life Sciences Bereich mit einem Umsatz von 8 Mill. 2009. Auch dieses verspricht noch einiges an Wertschöpfungspotential.
Die fast allen Beteiligungsunternehmen innewohnenden faulen Eier im Portefolio sehe ich nicht. Alleine die 13% Beteiligung Maxxtec ist 2010 wahrscheinlich noch in den Miesen, aber wieder auf dem Weg der Besserung...
1) Planatol (BC Anteil 72%)
Umsatz: 32 Mill
2) Schreiner (BC Anteil 100%)
Umsatz 9 Mill
3) SMB David (BC Anteil 70%)
Umsatz 10 Mill
4) Inheco (BC Anteil 41%)
Umsatz 10 Mill
5) Maxxtec (BC Anteil ca. 10%)
Umsatz (nur sehr vage geschätz da keine Angaben vorhanden sind, ca. 15 Mill)
Anteiliger Umsatz von Bluecap für 2010 sind 44,5 Mill. EUR. Da außer Maxxtec alle Beteiligungen profitabel sind ist ein anteiliges Ebit von 3,00 - 3,5 Mill in 2010 gut darstellbar. Die aktuelle Bewertung in Höhe des Eigenkapitals von 9 Mill. ist für mich nicht nachvollziehbar. Leider führt das Holdingmodell immer zu starken Verzerrungen
bei der Bewertung. Würde Blue Cap als einheitliches Unternehmen auftreten mit den Kennziffern von 44,5 Mill Umsatz und 3,00 - 3,5 läge die Bewertung bei 20 - 25 Mill.
Der erste Verkauf/Exit von BlueCap wird wohl Maxxtec sein, da BC hier keine Mehrheit besitzt. Bei der letzten Bewertung von Maxxtec durch Siemens venture Capital wurde der Anteil von BC an Maxxtec mit 6 Mill. bewertet. Aufgrund des umsatzrückganges sollte dieser jetzt wohl noch 3 - 4 Mill. wert sein.
Im Endeffekt läuft der Laden ohne Exits momentan bei +/- Null, da das Gehalt des CEO durch die Managementdienstleistungen bei den Tochterunternehmen wieder reingeholt wird. Heliad hat in meinen Augen eine sehr hohe Kostenstruktur durch die vielen Mitarbeiter. BC kann mit seiner Struktur in Ruhe seine Beteiligungen weiterentwickeln ohne großen Kostendruck zu haben.
Interview mit Alleinvorstand Dr. Hannspeter Schubert
researchbuero.de/2011/02/03/%E2%80%9E2011-wird-ein-gutes-jahr-fur-blue-cap%E2%80%9C/
http://www.more-ir.de/d/10439.pdf
Hast Du einen Anhaltspunkt, in welche Umsatzdimension es 2011 geht?
Wie hoch war der Umsatz 2010?
Meine Einschätzung:
Umsatz 2010: 35 Mio
Umsatz 2011: ca. 40 Mio
EbIT 2010: > 10 % =? 11 %==>3,8 Mio
EBIT 2011: 5,2 Mio.
Nettofinanzverbindlichkeiten 7-10 Mio.
Vorsteuerergebnis 4,5-4,8 Mio.
Nachsteuerergeb. 30 % Besteuerung 3,2-3,5 Mio.
Nettoergebnis ATEquity 4,0 Mio.
Andere Meinungen?
Die Aufstockung bei Planatol wurde ja zuletzt durch 2 Kapitalerhöhungen finanziert und die Cashposition dürfte relativ gering sein, zumindest um eine größer Beteiligung im zweistelligen Umsatzbereich einzugehen.
Man kauft zwar vermutlich wieder Unternehmen in gewisser Schieflage, um sie umzustrukturieren, aber sowas in der jetzigen Konjunkturphase zu einem guten Preis zu bekommen, ist ja erstens nie einfach und zweitens haben solche Unternehmen ja nicht nur Chancen (weil du die zusätzliche Fantasie ansprachst), sondern auch Risiken.
Auch von den aktuellen Beteiligungen kennt man naturgemäß nicht jedes bilanzielle Detail, weshalb genaue Aussagen zum Wert immer etwas schwierig sind. Daher werden ja Holdings bzw. Beteiligungsgesellschaften auch meist mit 20-30% Abschlag gehandelt.
Dennoch sind wir uns völlig einig, dass bei BlueCap ein viel größerer Abschlag vorliegt. Kursziel würde ich charttechnisch gesehen auf 6,7 € taxieren. Sollte es wirklich zu einem Börsengang von Planatol kommen (wohl kaum vor November. oder?), sind natürlich bei erfolgreichem Listing auch noch höhere Kurse drin.
seit 2009. Dennoch gehe ich von einem 6-stelligen Betrag von
Netto-Finanzverbindlichkeiten aus.
Zugriff auf Planatol Mill?
Es liegen keine Gewinnabführungsverträge vor. Insofern
hat man auch keinen direkten Zugriff auf den Cash-Bestand
von Planatol!
Wenn, dann muß das über den Dienstleistungsvertrag erreicht
werden.
Gruß
Ich würde ja eher erwarten, das man jetzt kleinere Beteiligungen eingeht (eh vielleicht zyklisch nicht die beste Zeit für größere Investments), und nach einem Planatol-Börsengang hat man dann genug Cash, um (vielleicht in fallende Märkte hinein) die 1-2 neuen Beteiligungen auszubauen. Das stelle ich mir allerdings alles über einen Zeitraum von 2 Jahren vor.
§ Southern Blue Beteiligungsgesellschaft mbH 25,00 % Anteil am Grundkapital
GB 30.06.2010 S.24; GB 30.06.09 S.22
§ Seidel knowledge GmbH 25,00 % Anteil am Grundkapital
EBu 16.09.10
§ AXXION S.A. 2,73 % Anteil am Grundkapital
Wertpapierprospekt S. 79 30.06.2006
§ eigene Anteile 2,05 % Anteil am Grundkapital
GB 30.06.2010 S.21
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