Fannie Mae - Chance auf Verdreifachung bis Juli
Es gibt Stimmen, die dies als den eigentlichen Auslöser der Banken- und Finanzkrise von 2008 betrachten. Denn Lehman ging erst eine Woche später, am 15. September 2008, pleite. Tatsächlich könnte die Lehman-Pleite eine indirekte Folge der FnF-Zwangsverwaltung gewesen sein, da diese eine Schockwelle durch die Finanzmärkte sandte. Keine Bank traute einer anderen mehr.
FnF sind in fast jede 2. Hypothek in USA involviert. Die kombinierte Bilanzsumme der Twins liegt aktuell bei knapp 6 Billionen Dollar, das entspricht 150 % des deutschen BIP. Klar dass bei solchen Summe Ängste aufkommen....
Die Zwangsverwaltung von FnF setzt sich bis zum heutigen Tag fort. Nun besteht jedoch eine recht hohe Wahrscheinlichkeit, dass die Zwangsverwaltung durch eine Entscheidung des US Supreme Courts (SCOTUS), die bis Juni erwartet wird, enden wird. Die Details schildere ich unten.
Daraus erwächst für FnF erhebliches Kurspotenzial. Es gibt eine Vielzahl von Möglichkeiten, daran teilzuhaben. Fannie Mae und Freddie Mac haben zum einen normale Aktien (common stock), die auch in Deutschland gehandelt werden.
Fannie Mae (WKN: 856099)
Freddie Mac (WKN: 876872)
Weiterhin gibt es eine Vielzahl von Vorzugsaktien (preferred shares), die zwar "Aktien" heißen, tatsächlich jedoch Bonds sind. Diese Bonds wurden vor 2008 zum Nennwert von damals meist 25 (oder 50) Dollar rausgegeben, haben Coupons von 5 bis über 8 % und notieren aktuell - wie Junkbonds - größtenteils zwischen 4 und 6 Dollar.
Diese sogenannten Junior Preferred Shares (JPS) sind bei einigen deutschen Brokern im Auslandshandel handelbar. Zu den liquidesten JPS zählen:
FNMAS (US3135867527)
FNMAT (US3134006242)
FMCJK (US3135867378)
In USA werden alle diese Aktien (common stock wie JPS) wegen der fortbestehenden Zwangsverwaltung nicht an den regulären Börsen gehandelt, sondern nur OTC (over the counter). Dies ist mit erhöhten Risiken verbunden, weil dort Marketmaker die Kurse bestimmen.
Ich rechne nach dem Scotus-Urteil bei allen hier genannten Aktien mindestens mit einer Verdreifachung des Kurses.
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HINTERGRUNDINFOS:
Es gibt erhebliche Zweifel daran, ob es wirklich nötig war, dass Hank Paulson die FnF 2008 unter Zwangsverwaltung stellte. Kritiker behaupten, dass dies nur dazu dienen sollte, dass andere Zockerbanken ihrem Subprime-Schrott bei FnF abladen konnten. In der Zwangsverwaltung - in Gestalt der FHFA - wurde ein Direktor einbestellt, der nicht mit der gebotenen Sorgfalt darauf achtete, welcher Dreck FnF in Gestalt fauler Hypotheken angedient wurde.
Der ehemalige Finanzchef von Fannie Mae, Tim Howard (CFO und Co-CEO bis 2004), weist in seinen vielen Blog-Beiträgen darauf hin, dass die behauptete Notlage 2008 nicht wirklich bestanden hat, und nur durch willkürliche Bilanzauslegung zustandegekommen sei:
https://howardonmortgagefinance.com
Die Zwangsverwaltung war somit vor allem ein "böswilliges" Konstrukt, dass erleichtern sollte, FnF leichter mit dem Subprime-Schrott anderer Großbanken vollzuladen, was danach auch geschah.
Offiziell mussten FnF jedoch 2008 "gerettet" werden, und die US-Regierung tat dies mit einem Kredit im Volumen von 190 Mrd. Dollar (nach heutigem Stand). Dieser Kredit wurde in Gestalt von Senior Preferred Stock (SPS) vergeben. Die US-Regierung hat sich für diese SPS eine üppige Dividende von 10 % p.a. genehmigt. Außerdem hat sie Warrants (Optionen) im Volumen von 79,9 % des common stock erhalten, die als Sicherheit dienen sollten, falls FnF doch noch pleite gingen.
Wegen des fremd-aufgeladenen Subprime-Schrotts machten FnF von 2008 bis 2012 hohe Verluste (Chart unten). Darauf beschloss die US-Regierung 2012, FnF "abzuwickeln" und durch andere "besser funktionierende" Institutionen zu ersetzen. Dies geschah durch ein von der FHFA-Zwangsverwaltung herausgegebenes Papier (3. Amendmend zur Rettungsvereinbarung von 2008), das sämtliche Gewinne von Fannie und Freddie ab 2012 an die US-Regierung weiterleitete.
Dieser sogenannte Net Worth Sweep (NWS) enthielt Elemente von Bosheit, da die Regierung 2012 bereits wusste, dass sich die Gewinnlage von FnF ab 2013 deutlich bessern würde (siehe auch Chart unten).
Im Zuge des NWS hat die US-Regierung seit 2012 ca. 310 Mrd. $ Gewinne von FnF einbehalten, obwohl sie nur 190 Mrd. $ (in Gestalt der SPS) verliehen hatte. Dagegen klagten u. a. Collins und Co., deren Fall am 9. Dezember von SCOTUS gehört wurde. Die Richtlinien-Entscheidung von SCOTUS sollte bis spätestens Juni fallen. Der Fall wird dann in das nächstuntere Gericht in Texas zurückverwiesen.
Die Collins-Kläger pochen darauf, dass der SPS mit dem NWS bereits komplett abgezahlt ist, und dass sogar ein Überzahlung stattgefunden hat. SCOTUS wird diesem Punkt nach Auffassung der meisten Rechtsexperten nachgeben. Nach dem Urteil dürfte der SPS wegfallen, so dass im Prinzip auch die Zwangsverwaltung enden könnte.
Allerdings verfügen FnF aus dem Grund, dass die US-Regierung seit 2012 sämtliche Gewinne abgesaugt hat, nur über relativ wenig Eigenkapital in Höhe von zurzeit ca. 40 Mrd. Dollar. Deshalb soll die "Freilassung" aus der Zwangsverwaltung höchstwahrscheinlich mit einer Kapitalerhöhung (KE) verbunden sein. Dafür wurden von Fannie und Freddie auch bereits zwei große US-Investmentbanken unter Vertrag genommen.
Diese KE dürfte sich kursverwässernd auf den common stock auswirken. Wie stark, hängt u. a. davon ab, wie hoch die Eigenkapitalanforderungen (capital rules) festlegt werden. Der aktuelle FHFA-Direktor, der Anfang letzten Jahres von Trump eingesetzt wurde, ist ein marktradikaler Libertärer. Er verlangt, dass FnF gemäß Basel 3 bis 4 % ihrer Bilanzsumme als EK vorhalten, das wären rund 240 Mrd. Dollar. Calabria arbeitet strategisch darauf hin, FnF zu schwächen, damit private Hypoverleiher (seine Klientel) mehr Marktanteile erhalten. FnF garantieren jedoch wegen der impliziten Staatsgarantie die günstigsten Hypotheken in USA, und daran haben auch POTUS Biden und die neue Finanzministerin Yellen ("affordable housing") ein starkes Interesse.
Der ehemalige Finanzchef von Fannie, Tim Howard, ist - im Gegensatz zu Calabria - der Meinung, dass FnF keine Banken sind, sondern Dienstleister, die US-Großbanken die Hypothekenverträge abkaufen und dann als vom Staat (teil-)garantierte MBS bündeln und an Investoren in aller Welt verkaufen. Dafür erhalten FnF von den Banken Gebühren, die ihre Haupteinnahmequelle sind. Howard ist deshalb der Ansicht, dass für FnF 150 Mrd. als EK vollkommen ausreichen würden.
Aktuell haben FnF wegen der niedrigen Aktienkurse nur eine kombinierte MK von 4 Mrd. %. In einer im Januar zwischen Finanzminister Mnuchin und Mark Calabria getroffenen Vereinbarung wurde die Höhe der KE mit 2 x 70 Mrd. "angedacht". Eine mehr oder minder starke Verwässerung der Altaktionäre wird daher stattfinden. Da die Kurse des common stocks jedoch von 90 Dollar auf aktuell unter 2 runtergekommen sind, ist die Verwässerung bereits mehr als eingepreist. Analysten schätzen, dass der Kurs nach dem Scotus-Urteil auf bis zu 7 Dollar steigen könnten (= mehr als Verdreifachung).
Die Vorzugsaktien JPS haben noch Scotus die Chance, wieder auf ihren Nennwert von 25 Dollar (evtl. abzüglich "Haircut") zu steigen. Außerdem könnten bei Wegfall des NWS noch Zinsen aus den letzten Jahren nachgezahlt werden. Da die JPS faktisch um Junkbonds handelt, sind sie als Bonds von der Verwässerung durch die anstehenden KEs nicht betroffen. Die JPS sind daher eine etwas konservativere Form, auf die Erholung nach Scotus/Freilassung zu spekulieren. Dafür bieten die normalen Aktien (common stock) aber möglicherweise noch mehr Kurspotenzial. Manche glauben, sie könnten auf deutlich über 10 Dollar steigen. Es kursieren auch Kursziele von bis über 100 Dollar, die sind jedoch mMn stark unrealistisch.
Die Collins-Kläger, die jetzt bei Scotus gehört wurden, halten die JPS.
Angehängte Grafik:
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https://investorshub.advfn.com/boards/...sg.aspx?message_id=171835589
deepL + edit
FOFreddie: "Die bessere Option ist die Abschreibung/Löschung der Senior Preferred Shares (SPS) mit Ausnahme der ursprünglichen 2 Mrd. $."
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Kthomp19:
Besser für wen?
Für das Finanzministerium? Nein. Für die Stammaktionäre? Ja.
Ich gebe Ihnen einen Hinweis, wer von diesen beiden hier tatsächlich die Macht hat. Dies wiederum sollte Ihnen sagen, welches Szenario (Abschreibung der Senior Pref. Shares oder deren Umwandlung in Stammaktien) wahrscheinlicher ist:
Allen anderen Parteien (FHFA, Junior-Pref-Haltern, den neuen externen Investoren) ist es gleichgütig, welche dieser beiden Szenarien umgesetzt wird.
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FOFreddie: "Das würde auch das Loch stopfen - oder nicht?"
(A.L.: Gemeint ist das Loch, dass die SPS in das für die Freilassung maßgebliche CET1-Kapital reißen. Mit den SPS in der Bilanz liegt CET1 (von FnF) bei etwa minus 120 Mrd. $. Ohne die SPS in der Bilanz (nach Löschung oder Umwandlung des SPS) wäre CET1 mit ca. 70 Mrd. $ positiv. Dann könnte mir einer KE das für eine Freilassung ausreichende CET1-Niveau von ca. 190 Mrd. $ erreicht werden.)
KThomp19: Ja, das würde die drei aufsichtsrechtlichen Kapitallöcher* ebenso schließen wie die eine Umwandlung der Senior Prefs in Stammaktien.
(*A.L.: Core Capital, Tier1, CET1)
KThomp19 weiter: Es gibt aber auch eine Mischvariante. Derzeit befinden sich 193 Mrd. USD der vorrangigen Liquidationspräferenz des Finanzministeriums in den Bilanzen von FnF, aber weitere 100 Mrd. USD befinden sich außerhalb der Bilanzen. Das Schatzamt könnte die 193 Mrd. $ auf 2 Mrd. $ abschreiben und gleichzeitig die anderen 100 Mrd. $ in Stammaktien umwandeln. Bei den derzeit sehr niedrigen Kursen der Stammaktien besteht kein großer Unterschied zwischen der Umwandlung von 100 Mrd. $ des Liquidationsvorzugs und der vollen 291 Mrd. $.
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[Anmerkung A.L.: Die SPS stehen mit 193 Mrd. $ in der Bilanz (bzw. den Bilanzen) von FnF. Die Liquidation Preference (LP) liegt jedoch bereits bei 291 Mrd. $., so dass bei der LP etwa 100 Mrd. $ außerbilanziell notiert sind. Die LP ist auch nach 2019 weiterhin kontinuierlich gestiegen, obwohl FnF seitdem ihre Gewinne zur Kapitalaufstockung einbehalten dürfen (= Pausierung des NWS). D.h. mit jedem Dollar, den FnF verdienen, steigt auch weiterhin die LP um einen Dollar. Dies wird aber in der Bilanz nicht sichtbar, weil dort nur die SPS verbucht sind, nicht jedoch die LP.]
Wichtig an dem Post von Kthomp19 ist, dass der maximale Betrag, den FHFA+Schatzamt in Stammaktien umwandeln könnten, bei 291 Mrd. $ liegt - was bei den aktuellen Tiefkursen der Stämme eine bodenlose Verwässerung nach sich zöge. Selbst wenn nur die 100 Mrd. $ der LP, die außerhalb der Bilanz stehen, in Stämme umgewandelt werden, wäre die Verwässerung extrem (Kurse wohl unter 1 Cent).
FAZIT: Eine Löschung der SPS allein (oder deren Reduzierung auf 2 Mrd. $) wäre für die Stammaktionäre noch keine Rettung, weil die LP eben bei 291 Mrd. $ liegt, und FHFA+Schatzamt den gesamten Betrag der LP in Stämme "swappen" könnten - oder eben, wie KThomp19 schreibt, "nur" die außerbilanziellen ca. 100 Mrd. $.
https://investorshub.advfn.com/boards/...sg.aspx?message_id=171840120
FOFreddie: "It seems like something is up as Glen (bradford) has mentioned but JPS keep on trading down? Thoughts?"
KThomp19: "There is a large holder of juniors that decided to sell. That's all. From what I understand the seller has no inside knowledge, they just don't want to own the shares anymore."
Deutsch:
Es gibt einen großen Halter von JPS, der sich für einen Verkauf entschieden hat. Das ist alles. Soweit ich weiß, hat der Verkäufer kein Insiderwissen, er will die Aktien nur einfach nicht mehr besitzen.
(CBO = Rechnungsstelle der US-Regierung)
https://www.cbo.gov/system/files/2020-08/56496-GSE.pdf
Zitiert nach: https://investorshub.advfn.com/boards/replies.aspx?msg=171851491
deepl + edit
Ablösung der Forderungen der Aktionäre im CBO-Modell
Das Modell des CBO beinhaltet die Einschätzung, dass in Szenarien, in denen der Verkauf von Stammaktien [im Zuge einer KE, A.L.] durch die GSEs nicht genügend Mittel für die Rückzahlung des vollen Nennwerts sowohl der
Vorzugsaktien (SPSI und der nachrangigen Vorzugsaktien (JPS) einbringen. einzulösen, das Finanzministerium
den Wert seines Anteils an den vorrangigen Vorzugsaktien (SPS) reduzieren würde, bevor es dies von den Anteilseignern der nachrangigen Vorzugsaktien (JPS) verlangen würde.
Dieses Ergebnis ist zwar nicht konsistent mit dem Vorrang der SPS vor den nachrangigen Vorzugsaktien (JPS). Es wird jedoch eingeräumt, dass es schwierig wäre, die Verpflichtungen der GSEs gegenüber den nachrangigen Vorzugsaktionären - außer im Falle einer Vollpleite (receivership) - in einem Szenario zu ändern, in dem das Finanzministerium sowohl Eigentümer der vorrangigen Vorzugsaktien (SPSI auch die Stammaktien der GSEs besitzt (über seine Warrants) ist, um den GSEs zu ermöglichen, ihre Ansprüche auf die Vermögenswerte und Erträge der GSEs zu einem Preis unter dem Nennwert ihrer Aktien im Vorfeld eines Verkaufs neuer Stammaktien zurückzuziehen.
Eine solche Weigerung [die JPS zum Nennwert auszuzahlen, A.L.] würde den Wert der neuen Stammaktien [bei der KE, A.L.] verringern und die Rekapitalisierung erschweren. Obwohl die Vorzugsaktien des Schatzamtes (SPS) Vorrang vor den Vorzugsaktien (JPS) haben, hätte das Schatzamt einen Anreiz, eine Vereinbarung zu treffen, die seinen Anteil an den an den Stammaktien der GSEs berücksichtigt.
Man sieht, dass einige JPS sehr dünn gehandelt werden:
https://finance.yahoo.com/quotes/...j,fnmas,fnmat,fnmfm,fnmfn/view/v1
Diese Liste habe ich unten nach Volumen sortiert. Bei einigen JPS wurden gestern nur 100 Stück gehandelt.
Man sieht auch, dass gestern ein JPS (FNMAH) um 9,3 % gestiegen ist, während ein anderes (FMCCO) um 12 % gefallen ist.
Deshalb kann ich nur lachen über die Charts von Navycommander bei iHub, die er z. B. zu FNMAS bei Tagesverlust von -4 % (mit rotem "bärisch"-Symbol) reinstellt, wenn am selben Tag z. B. FNMAT oder FMCKJ um 1 % gestiegen ist.
Bewegungen der JPS-Kurse sind oft Zufallswerte, weil dort gerade jemand kauft oder verkauft, und weil die Spreads teils groß sind.
Angehängte Grafik:
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Ob 69.892 an diesem Handelstag wohl ernsthaft als "hohes Volumen" bezeichnet werden kann?
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deepL + edit
Man muss verstehen, was sich verändert hat.
Vor der Zwangsverwaltung haben Fannie und Freddie [die GSEs] im Hypothekenmarkt ein großes Rad gedreht. Ihren (Big-Bank-)Rivalen hat das nicht gefallen.
Die Lösung bestand darin, FnF aus dem Spiel zu nehmen... auch bekannt unter dem Namen "Zwangsverwaltung".
Dieser Status quo hat für die Finanzbranche [Big Banks] eine zeitlang gut funktioniert, aber die Lage hat sich verändert.
Im Moment (sieht es so aus:) Die GSEs stehen unter Aufsicht und sind gezwungen, all diese Initiativen für erschwinglichen Wohnraum durchzuführen. Das schadet dem Geschäftsergebnis der rivalisierenden Großbanken.
Jetzt ist die Situation also die, dass der Verbleib von FnF in der Zwangsverwaltung für die Big Banks schädlicher geworden ist als deren Reprivatisierung. Und genau das ist der Grund dafür, dass David Stevens seine Meinung geändert hat.
Du weißt, worauf das hinauslaufen wird, oder?
- Es geht nicht darum, dass FnF unter Zwangsverwaltung stehen...
- Es geht nicht um Gerechtigkeit für Aktionäre...
FnF wird zu einem Stellvertreterkrieg zwischen Demokraten, Republikanern und der Hypothekenindustrie darüber, wie der US-Hypothekenmarkt (künftig) aufgeteilt werden soll.
...The value of the JPS recovery actually goes up as GSEs retain more equity bc it means less outside dilution needed. And GSEs themselves are getting more valuable every year as their books of business and earnings continue to grow.
I will give you an example using Fannie.
- Today UST's Fannie LP is $185b, JPS LP is $19b.
- Fannie is worth approx $175b today (17.5b net income x 10 P/E).
- Fannie have a net worth of $64b but needs a minimum leverage requirement of 2.5% ($114b) to exit cship, which means $50b needs to be raised today from outside investors
- So in this example IPO investors get 28% of Fannie ($50b/$175b), and the remaining $125b is split up between UST and JPS on equal conversion. UST gets 90% ($185b / $204b) and JPS get 10% ($19b / $204b).
- That works out to UST getting 90% of the remaining $125b equity value left ($112.5b) and JPS holders getting 10% ($12.5b).
- $12.5b works out to 65% recovery for JPS today.
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Now fast forward 3-4 years, Fannie was able to earn $50b over 3-4 years and no longer needs to raise external capital.
- UST's Fannie LP is now $234b ($184b LP + $50b LP increase from retained earnings), JPS LP is still $19b.
- 3-4 years in future Fannie is prob worth approx $200b ($20b net income x 10 P/E). As earnings powers grow between now and then.
- So in this example $200b equity value is split up between UST and JPS on equal conversion. UST gets 92.5% ($234b / $253b) and JPS get 7.5% ($19b / $253b).
- That works out to UST getting $216b (92.5% * 200b equity value) in value and fannie JPS getting $15b (7.5% * 200b equity value which is ~80% recovery for fannie JPS).
So as you can see recovery actually increases as GSEs retain earnings because even though UST LP goes up, the need for ipo/cap raise dilution goes down. The more the GSEs retain the better the recovery for JPS.
Hintergrund des laufenden iHub-Diskussion ist ein Auszug aus Calabrias neuem Buch. Darin hat MC erklärt, dass die Regierung zu seiner Zeit als FHFA-Direktor angedacht hatte, die SPS und die JPS gleichzeitig in Stammaktien umzuwandeln. Wenn nur die SPS in Stammaktien umgewandelt würden, wären die JPS zur ranghöchste Aktie im "capital stack" geworden, und das wollte die Regierung vermeiden. (Sonst wäre wohl bei den JPS kein Haircut möglich.)
Damit in Zusammenhang stehend behauptete iHuber Rodney5:
"Die Liquidation Preference wächst immer weiter, und je länger das Schatzamt ausharrt, desto weniger erhalten wir alle, sowohl Stammaktionäre als auch die JPS-Halter."
Hier die die Antwort von Familywang
https://investorshub.advfn.com/boards/...sg.aspx?message_id=172037422
DeepL + edit
...Der Wert der JPS steigt [mit der Zeit], da die GSEs immer mehr Eigenkapital einbehalten. Dies bedeutet, dass immer weniger verwässerndes externes Kapital erforderlich ist. Die GSEs selbst werden jedes Jahr wertvoller, da ihre Geschäftsbücher und Erträge weiter wachsen.
Ich will dies im Folgenden am Beispiel von Fannie erläutern:
- Für Fannie liegt die Liquidation Preference (LP) der Regierung zurzeit bei 185 Mrd. $, die der JPS beträgt 19 Mrd. $. [A.L: Die Zahlen gelten nur für die JPS von Fannie, hinzu kommen noch die JPS von Freddie.]
- Fannie ist heute etwa 175 Mrd. $ wert (17,5 Mrd. Nettoeinkommen x KGV von 10).
- Fannie hat einen Nettowert [Buchvermögen] von 64 Mrd. $, benötigt aber einen Mindestkapital von 2,5 % (114 Mrd. $) [der Bilanzsumme], um aus der Zwangsverwaltung rauszukommen, was bedeutet, dass heute 50 Mrd. $ von externen Investoren aufgebracht werden müss(t)en.
- In diesem Beispiel erhalten die IPO-Investoren [A.L.: Zeichner der neuen Stammaktien] 28 % von Fannie (50 Mrd. $/175 Mrd. $), und die verbleibenden 125 Mrd. $ werden zu gleichen Teilen zwischen der Regierung und JPS-Haltern aufgeteilt. UST erhält 90 % (185 Mrd./204 Mrd.$), JPS-Halter erhalten 10 % (19 Mrd./204 Mrd.$).
- Das bedeutet, dass die Regierung 90 % des verbleibenden Aktienwerts von 125 Mrd. USD (112,5 Mrd. USD) erhält, und die JPS-Halter bekommen 10 % (12,5 Mrd. USD) erhält.
- 12,5 Mrd. $ bedeutet für die JPS [A.L.: wegen 19 Mrd. $ LP] eine Rückzahlung von 65 %.
[A.L.: Halter von FNMAS oder FNMAT würden daher, wenn obige gleichzeitige Umwandlung von SPS und JPS in Stammaktien JETZT stattfindet, 16,25 $ erhalten (= 65 % des Nennwerts von 25 $)]
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Spulen wir nun 3-4 Jahre vor, so könnte Fannie in 3-4 Jahren 50 Mrd. $ zusätzlich an Gewinnen einbehalten und bräuchte gar kein Fremdkapital mehr zu beschaffen.
- Die Fannie-LP der Regierung beträgt dann 234 Mrd. $ (184 Mrd. $ LP + 50 Mrd. $ LP-Erhöhung aus einbehaltenen Gewinnen), die JPS-LP beträgt immer noch 19 Mrd. $.
- In 3-4 Jahren ist Fannie wahrscheinlich etwa 200 Mrd. $ wert (20 Mrd. $ Nettoeinkommen x KGV von 10, da die Ertragskraft bis dahin zunimmt.
- In diesem Beispiel werden also 200 Mrd. $ Aktienwert zu gleichen Teilen zwischen Regierung und JPS-Haltern aufgeteilt. Die Regierung erhält 92,5% (234 Mrd. $ / 253 Mrd. $) und die JPS-Halter bekommen 7,5% (19 Mrd. $ / 253 Mrd. $).
- Das bedeutet, dass die Regierung 216 Mrd. $ erhält (92,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) und auf Fannie-JPS ein Wert von 15 Mrd. $ (7,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) entfällt. Das ergibt 80 % Rückzahlung für die Fannie JPS.
[A.L.: Halter von FNMAS oder FNMAT würden daher (bei o.g. "Doppel-Swap) in 3 bis 4 Jahren 20 $ von 25 $ Nominalwert erhalten. Das ist mehr als die 16,25 $, die es bei jetzigem Stand - Berechnung im 1. Teil - gäbe.]
Sie sehen also, dass tatsächlich eine Kurserholung eintritt, wenn die GSEs Gewinne einbehalten, denn obwohl die Regierung-LP steigt, sinkt die Notwendigkeit eines Börsengangs/einer Kapitalerhöhung, die verwässernd wirkt...
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A.L.: In einem anderen Post schreibt familywang, dass bei diesem Doppelswap für die alten Stammaktionäre, die dabei extrem verwässert werden, nur ein winziger Bruchteil der finalen MK bleibt, so dass alte Stammaktien umgerechnet nur noch wenige Cents wert sein werden - TROTZ Freilassung.
Ohne die Umwandlung der SPS in Stammaktien blieben die SPS als Minusposten in der Bilanz stehen. Im für die Freilassung maßgeblichen CET1-Kapital sind die SPS (als Minusposten) enthalten. Aktuell liegt CET1 von FnF bei unter -100 Mrd. $. Wenn die SPS in Stammaktien umgewandelt würden, stiege CET1 von FnF um ca. 290 Mrd. $ (= aktuelle LP). Erst dann ist überhaupt erst realistisch an einen Freilassung bzw. Kapitalerhöhungzu denken. Womöglich könnte in 3 bis 4 Jahren sogar auf eine KE verzichtet werden (siehe Berechnung im 2. Teil von Familywang). Nicht verzichtbar hingegen ist der Doppel-Swap - außer man wartet noch ca. 23 Jahre bis zur organischen Rekapitalisierung durch Gewinneinbehalt.
D. h. der finale Wert der Stammaktien fiele auf wenige Cents, obwohl es in 3 bis 4 Jahren zu einer Freilassung ohne KE kommen könnte. Das ist eine Folge der extremen Verwässerung durch den Doppel-Swap.
Dem neuen Buch von Calabria ist zu entnehmen, dass vermutlich die SPS und die JPS GLEICHZEITIG in Stammaktien umgewandelt werden. Für die JPS resultiert dadurch ebenfalls ein Haircut. Aktuell würde die 25-$-JPS auf einen finalen Wert von 16,25 $ kommen (die JPS-Halter werden stattdessen neue Aktien in diesem Wert im Depot vorfinden). Wenn der Doppel-Swap erst in 3 oder 4 Jahren kommt, läge der finale Wert der 25-$-JPS bei 20 Dollar. Die Zeit arbeitet somit für die JPS.
Ganz ganz langfristig würde die Zeit auch für die Stammaktien arbeiten. Wenn es keine Swaps gäbe und die Recap organisch erfolgt, wäre in ca. 23 Jahren eine Freilassung ohne KE und Swap möglich. Die JPS würden dann volle 25 $ wert. Die Frage ist 1, was 25 $ in 23 Jahren überhaupt noch wert sein werden (gibt ja keine Zinsen, die die Inflation ausgleichen), und 2. wie viele der heutigen JPS-Halter und Stammaktionäre in 23 J. überhaupt noch leben.
In diesem Absatz (aus # 1242) ist familywang offenbar ein Flüchtigkeitsfehler unterlaufen. Er schreibt:
- Das bedeutet, dass die Regierung 216 Mrd. $ erhält (92,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) und auf Fannie-JPS ein Wert von 15 Mrd. $ (7,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) entfällt. Das ergibt 80 % Rückzahlung für die Fannie JPS.
Korrekt müsst dort mMn stehen:
- Das bedeutet, dass die Regierung 185 Mrd. $ erhält (92,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) und auf Fannie-JPS ein Wert von 15 Mrd. $ (7,5% von 200 Mrd. $ Aktienwert) entfällt. Das ergibt 80 % Rückzahlung für die Fannie JPS.
Für das JPS FNMAT winken inkl. Verzugszinsen von 6 % ab 2012 ca. 2,20 $ Entschädigung. Das entspricht in etwa dem aktuellen Kurs.
Angehängte Grafik:
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Normalerweise gilt:
FNMAT + 40 Cents = FMCKJ + 20 Cents = FNMAS + 0
(also eine 20-Cent-Staffelung)
Ich habe die Übertreibung genutzt und teilweise von FNMAT in FNMAS und FMCKJ (= JPS von Freddie) umgeschichtet.
Der starke Anstieg von FNMAT rührt vermutlich daher, dass FNMAT am Tag der NWS-Verkündung dasjenige Fannie-JPS war, das am stärksten gefallen ist. D.h. bei FNMAT könnte im Lamberth 2.0-Prozess ab 24. Juli 2,20 $ Schadensersatz (inkl. Verzugszinsen seit 2012) herausspringen, WENN (big if) dieser Prozess gewonnen wird.
Es scheint aber nur Wenigen bekannt zu sein, dass das Freddie-JPS FMCKJ am NWS-Stichtag sogar noch stärker gefallen ist als FNMAT, hier gäbe es schätzungsweise 2,35 $.
Unklar ist bislang allerdings, ob Lamberth erneut den Kursverlust am Stichtag als Schadensersatz ansetzt (wie im ersten Prozess), oder ob jetzt auf Druck der Klägeranwälte die Differenz zwischen dem Eröffnungskurs am Stichtag und Null angesetzt wird. Im zweiten Falle käme natürlich noch mehr rüber. D.h. bei JPS wie FNMAS und FMCKJ, die meist am teuersten sind, könnte gemäß der 2. Regelung sogar der größte Schadensersatz zu holen sein.
FNMAS und FMCKJ haben außerdem den Vorteil, liquider zu sein, so dass auch der Spread kleiner ist.
Ich habe keine allzugroße Hoffnung, dass bei Lamberth etwas rausspringt, denn bislang gingen ja praktisch alle Prozesse verloren (Der 5th Circuit Sieg wurde nachträglich von Scotus kassiert).
Ich glaube aber, dass sich - so oder so - die o. g. Preisstaffelung mittelfristig wieder einstellen wird. In dem Fall würde ich wohl wieder teilweise in FNMAT "zurückschichten". "Hin und Her macht" zwar normalerweise "die Taschen leer", aber das gilt nicht bei solchen Arbitrage-Geschäften. Im Endeffekt steigt dadurch die Zahl der von mir gehalten JPS im Depot, und damit auch die finale "Belohnung" bei Freilassung.
Angehängte Grafik:
fzsrz.png (verkleinert auf 72%)
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Danke für deine Recherchen und Einschätzungen.
Kleiner Erfolg für JPS
Wenn man günstig eingestiegen ist
Optionen
| Boardmail an "olle15" |
Wertpapier: Fannie Mae Federal Nati |
Keine Zahlung bzw. Rechtskräftiges Urteil.
Das könnte Lamberth bald um die Ohren fliegen hoffe ich.
Ich bleibe auf jeden Fall dabei !
Bis bald...
Olle15
Optionen
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Wertpapier: Fannie Mae Federal Nati |
Meinungen aus dem US Board.
Ist so leer hier...
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Donald Trumps Verbündete wollen erneut versuchen, den gordischen Knoten des Hypothekenmarktes zu lösen: Was tun mit Fannie Mae und Freddie Mac?
Ehemalige Persönlichkeiten der Trump-Regierung und Banker diskutieren Pläne zur Beendigung der staatlichen Kontrolle der Hypothekenfinanzgiganten, sollte Trump die Präsidentschaftswahlen gewinnen, sagen mit der Angelegenheit vertraute Personen. Die Gespräche laufen mindestens seit diesem Frühjahr und beinhalten die Kontaktaufnahme mit Investmentmanagern, um Ratschläge zu erhalten, wie der Deal abgeschlossen werden kann.
Unter den Beteiligten sind Trump-Vertraute, darunter Larry Kudlow, ehemaliger Direktor des National Economic Council, und John McEntee, ehemaliger Direktor des Personalbüros des Präsidenten im Weißen Haus, sagten die Personen.
„Der [ehemalige] Präsident selbst hat während des gesamten Wahlkampfs nie etwas dazu gesagt“, sagte eine Sprecherin des Trump-Wahlkampfteams.
Die Anteile der Regierung an Fannie und Freddie könnten nach Schätzungen von Bankern Hunderte Milliarden Dollar wert sein. Dies könnte es der Regierung ermöglichen, Wertpapiere im Wert von über 100 Milliarden Dollar auf einen Schlag zu verkaufen, sagen einige Banker. Dies wäre ein Rekordhoch bei den Aktien- und Anleiheemissionen der Geschichte und erfordert das Interesse der größten Investoren, darunter Staatsfonds.
Frühere Versuche, Fannie und Freddie aus der staatlichen Kontrolle zu befreien, darunter auch während Trumps Präsidentschaft, waren gescheitert. Kritiker sorgten sich um die Sicherheit der Unternehmen und die Auswirkungen auf den Immobilienmarkt, der auf ihre Unterstützung angewiesen ist. Auch gab es Zweifel, ob die Banker überhaupt genug Geld auftreiben könnten.
Ein Hauptaugenmerk der Gespräche liegt darauf, sicherzustellen, dass die Unternehmen gut kapitalisiert sind, damit sie keine Gefahr für den US-Immobilienmarkt darstellen. Die Rolle von Fannie und Freddie bei der Finanzierung 30-jähriger Hypotheken, der Grundlage des US-Immobilienmarktes, hängt von der vollen Unterstützung der Regierung ab.
Die Verbündeten Trumps haben erörtert, dass das Finanzministerium einen bestimmten Betrag der Kredite von Fannie und Freddie durch eine sogenannte Standby-Garantie teilweise absichern soll, sagen die in die Runde gegangenen Personen, ähnlich wie die Federal Deposit Insurance Corp. Einlagen bei Banken unter einem bestimmten Schwellenwert absichert.
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Verschiedene Wege werden diskutiert
Trumps Verbündete prüfen verschiedene Wege zur Privatisierung. Einer davon beinhaltet, die Zustimmung des Kongresses zu umgehen und stattdessen über die Federal Housing Finance Agency, die Fannie und Freddie beaufsichtigt, und das Finanzministerium vorzugehen, sagten die in die Runde geschickten Personen.
Die FHFA wäre für jeden Plan von zentraler Bedeutung. Sie legt die Kapitalanforderungen und andere Standards für Fannie und Freddie fest.
Die Verbündeten diskutieren, wie der neu gewonnene Wert zwischen dem Staat und anderen Anteilseignern aufgeteilt und langwierige Rechtsstreitigkeiten vermieden werden können.
Die Vorzugs- und Stammaktien hatten sich nach Trumps Wahl 2016 und seinen Vorschlägen zur Privatisierung der Unternehmen im Jahr 2019 erholt, fielen aber während der Biden-Regierung.
Großinvestoren könnten profitieren
Einige prominente Hedgefonds-Investoren und Trump-Unterstützer drängen seit Jahren darauf, Fannie und Freddie aus dem Staatsbesitz zu lösen. Abhängig vom Plan könnten sie davon ordentlich profitieren.
Bill Ackmans Pershing Square besitzt einen Anteil von etwa 10 % an den Stammaktien von Fannie und Freddie.
John Paulson, der als möglicher Kandidat für den Posten des Finanzministers unter Trump gilt, besitzt eine beträchtliche Investition in die Vorzugsaktien.
Sowohl Paulson als auch Ackman haben Trump als Präsidentschaftskandidaten unterstützt.
„Die Zwangsverwaltung war immer als vorübergehend gedacht, daher ist es sinnvoll, dass die politischen Entscheidungsträger sie jetzt, da die Reformen abgeschlossen sind, aus der Zwangsverwaltung entlassen“, sagte ein Sprecher von Paulson. „Die Regierung wird der größte Gewinner einer Entlassung [von Fannie und Freddie] sein.“
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Er hat Pennsylvania wohl auch gewonnen!!!
Die Jps werden heute wohl stark steigen.
Wir sind somit der Freilassung ein großes
Stück näher gekommen.
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Die Kursrückgänge sind auf die Struktur der Aktien zurückzuführen. Das Finanzministerium stellt den Unternehmen Finanzmittel über seine Senior Preferred Stock Purchase Agreements zur Verfügung. Die Vereinbarung wurde einen Tag nach der Zwangsverwaltung der Unternehmen im Jahr 2008 geschlossen, um eine Verschärfung der Immobilienkrise zu verhindern, und wurde seitdem mehrmals geändert.
Die Vereinbarungen boten Fannie und Freddie die Möglichkeit, weiter zu operieren, leiteten aber einen Großteil ihres Kapitals zurück an das Finanzministerium.
Die Bedingungen wurden seit 2008 mehrfach geändert, darunter auch Änderungen unter der Trump-Regierung, die es den Unternehmen ermöglichen, Gewinne einzubehalten. Die Auflösung der vorrangigen Vorzugsaktien ist jedoch eine der großen verbleibenden Hürden für die Unternehmen, außerhalb der Zwangsverwaltung zu operieren, sagt Boltansky von BTIG.
Ob – und wie – dies geschieht, ist unklar, ebenso wie das letztendliche Ergebnis für die Investoren. Es gibt weder einen vereinbarten Plan zur Entlassung der Unternehmen aus der Zwangsverwaltung noch eine Garantie dafür, dass die kommende Regierung dies zur Priorität machen wird. Ein Sprecher der Trump-Kampagne antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme. Selbst wenn die Unternehmen die Zwangsverwaltung verlassen, könnten die Stammaktien verwässert werden, wenn das Finanzministerium ihre Vorzugsaktien in Stammaktien umwandelt, sagt George von KBW.
Die kurzfristigen Treiber der Aktien sind viel einfacher. Nachrichten oder Spekulationen über die Pläne der Regierung für die FHFA und das Finanzministerium könnten die Aktien bewegen. Freddie Mac und Fannie Mae stiegen Anfang dieser Woche, als die Märkte mögliche Kandidaten für den Posten des Finanzministers abwägten.
Die Aktien „bewegen sich aus demselben Grund wie Kryptowährungen, private Gefängnisse und Banken“, sagt Boltansky von BTIG. „Es ist alles Vorfreude auf das, was Trump tun wird.“
Schreiben Sie an Shaina Mishkin unter shaina.mishkin@dowjones.com.
Dieser Inhalt wurde von Barron’s erstellt, das von Dow Jones
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Wie geht's jetzt weiter???
In den nächsten Tagen wird der neue
Finanzminister benannt, wird das vom
Markt positiv aufgenommen kann es durchaus sein das es nochmals aufwärts geht.
Wobei der bisherige Anstieg schon beträchtlich war,aber man hatte ja auch damit
Gerechnet.
Ich habe die letzten Tage einen Teil verkauft.
FNMAS alle
FNMAT einen kleinen Teil.
Die werde ich bis ca 11$ halten.
Wenn es zur einer Privatisierung der zwillinge
Kommen sollte wird das sicherlich mit
Einem haircut stattfinden den ich bei ca.
12$ vermute.
Den Zeitrahmen hierfür kann keiner sagen,
Aber es kann auch erst in zwei Jahren passieren.
Vielleicht kommt Lamberth jetzt mal in
Zugzwang mit seiner Freigabe der Entschädigung weil der Druck jetzt größer wird
Durch die Einflussreichen JPS Halter
Wie zB. Ackman und Paulson.
Es gibt auch Meinungen das es die
Vollen 25$ Nennwert geben könnte...
Das wäre natürlich der Jackpot!
Man wird sehen...die nächsten Tage und
Wochen werden sehr spannend.
Der olle
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